2024年国内可持续发展挂钩债券市场年报

2024年度政府及监管部门在2024年度继续完善顶层设计，细化监管要求，结合时代背景为可持续发展挂钩债券指明了发展方向。中国人民银行等七部委联合发布《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》，交易商协会发布《关于进一步优化绿色及转型债券相关机制的通知》，沪深交易所紧随其后修订相关监管指导文件。SLB越来越多地受到市场关注，其所募集的资金可用于一般用途、发行主体和债券结构更加宽泛灵活，并通过债券结构设计形成市场化约束机制，激励发行人以实质行动提升可持续性表现。

2024年，国内SLB共计发行70只，较2023年增长37.25%，发行规模达529.59亿元，较2023年增长32.55%。从券种来看，公司债为SLB的主要类型，发行只数与发行规模占比约一半；在发行区域上，山东省发行只数及发行规模均位列第一；在发行期限上，SLB期限集中在3~5年期；在发行主体及行业上，SLB仍以国有企业发行为主，行业集中分布于基础设施投融资、金融、综合及建筑行业；在信用评级上，SLB主体信用评级及债项评级均集中在AAA级；在指标设置方面，SLB的关键绩效指标集中在能效提升、建筑领域可持续发展和清洁能源领域。

2024年发行的70只债券中，可比同类债为18只，包括11只中期票据、6只公司债和1只金融债，66.67%的SLB低于当天发行的同类债券票面利率，发行成本低2BPs~30BPs，有一定的成本优势。

在二级市场交易上，2023年度SLB交易额较上一年度上涨23.20%，交易场所集中在银行间市场。

随着SLB市场的扩大，参与的发行主体所在行业呈现多元化趋势，设定的指标也更加贴近对应行业的专业可持续发展需求，并在债券特性的设置上更加灵活，以应对各类转型需求。作为转型金融的重要组成部分，SLB的发行和交易，丰富了转型金融市场的工具和产品体系，与其他转型金融工具如可持续发展挂钩贷款等相互补充，共同构建起多层次、多元化的转型金融市场，为不同类型的转型主体提供差异化的融资解决方案。

可持续发展挂钩债券（含低碳转型挂钩债券，以下统称为“SLB”）是指将债券条款与发行人可持续发展目标（含低碳转型目标）相挂钩的融资工具，通过债券结构设计，在为企业提供资金支持的同时，能够敦促企业有计划、有目标的实现可持续发展或推动低碳转型。相较于普通绿色债券，SLB有以下优势：①募集资金用途广泛，不受特定限制；②债券结构设计灵活，没有特定的条款限制要求，发行人可根据企业主营业务的实际情况进行条款设计，如利率调整、提前到期等；③适用发行主体范围广泛、普适性强，可作为绿色债券、转型债券的补充，挖掘那些较难注册发行绿色债务融资工具等类型的发行群体，帮助其实现绿色低碳的可持续发展目标和愿望。

2020年6月9日，国际资本市场协会（ICMA）发布了《可持续发展挂钩债券原则 自愿性流程指引》。2021年银行间市场交易商协会率先推出可持续发展挂钩债券，形成《可持续发展挂钩债券（SLB）十问十答》，银行间市场首批7单可持续发展挂钩债券成功发行。2022年，沪深交易所推出“低碳转型挂钩债券”品种，至此建立起我国的SLB发行监管体系。

政府及监管部门在2024年度继续完善顶层设计，细化监管要求，结合时代背景为可持续发展挂钩债券指明了发展方向。3月27日，中国人民银行等七部委联合发布《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》，明确提出“促进绿色金融产品和市场发展”和“进一步加大资本市场支持绿色低碳发展力度”的主要目标，要求积极发展可持续发展挂钩债券。10月10日，交易商协会发布《关于进一步优化绿色及转型债券相关机制的通知》，支持企业发行SLB，与企业整体可持续发展目标、重点区域发展目标、业务关联度较高的发展规划等进行挂钩，要求丰富挂钩目标设计，拓展债券特性条款设置可能性，如“企业超额完成一定目标时，给予完成目标后的额外奖励”，并提出鼓励将ESG评分、国家核证自愿减排量（CCER）、全国碳市场碳排放配额（CEA）、地方碳排放配额等作为挂钩指标，鼓励SLB发行人披露环境、社会和治理（ESG）相关信息，树立发行人的良好形象，吸引更多境内外ESG投资人。12月27日，上交所最新发布的《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——专项品种公司债券（2024年修订）》及深交所最新发布的《深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第 7 号——专项品种公司债券（2024 年修订）》中，对于低碳转型挂钩债券，新增“发行人应当结合报告期内遴选关键绩效指标表现或行业标准值、标杆水平等，披露低碳转型目标设置的合理性”的要求，进一步细化了挂钩指标的关于可比性的论证要求。

随着我国对可持续发展和低碳转型的重视程度不断提升，SLB有望继续保持强劲的发展势头，成为绿色金融领域的重要支柱，其所募集的资金可用于一般用途、发行主体和债券结构更加宽泛灵活，并通过债券结构设计形成市场化约束机制，激励发行人以实质行动提升可持续性表现，使得SLB越来越多地受到市场关注。

截至2024年末，国内共发行197只SLB，累计发行规模达1,895.04亿元。2024年度，共有54家主体发行70只SLB，较2023年增长37.25%，发行规模达529.59亿元，较2023年增长32.55%。

从发行月度上看，2024年SLB发行波动较大，但在上半年发行只数与发行规模较往年有了一定提升，其中4月发行只数最多为14只，发行规模最大为112亿元，远高于历史三年数据。

从券种来看，2024年公司债为SLB的主要类型，包括21只低碳转型挂钩债券及14只可持续发展挂钩债券，发行只数与发行规模均约占整体的一半，与2023年基本一致。其次为中期票据，只数与规模占比略小于三分之一。

从发行区域来看，2024年山东省发行SLB数量最多，约占12%，主要是由于山东省对转型金融重视程度较高，大量传统工业企业聚集于此，低碳转型压力较大，而在可持续类债券发行方面符合绿债目录的项目较少，因此选择发行SLB以促进当地传统工业企业低碳转型；其次较为活跃的地区有江苏省、广东省、四川省等。2024年山东省发行SLB规模最大，达66亿元；其次发行规模较大的区域为上海市、广东省、江苏省等。相较往年，山东省的SLB发行在数量和规模上都有明显的增长，成为新的重点投资区域，当地政府大力支持绿色金融发展，气候投融资试点的建立为SLB的发展提供了丰沃的土壤。

就发行主体来说，2024年发行SLB的主体信用等级均不低于AA级。其中主体为AAA级的发行只数占比为32%，发行规模占比为39%，信用资质普遍较好；债项等级方面，AAA级、AA+级债券分别为12只、8只，占比共计29%，发行规模共计139.8亿元，占比26%，其余债券无债项评级。

债券期限方面，已发行的SLB期限在2年至10年之间，债券期限普遍不长，其中3年期债券最多，共计36只、发行规模268.55亿元。

从企业性质来看，国有企业仍为发行SLB的主要力量，只数占比九成，规模达474.16亿元，发行SLB的民营企业仅有6家，发行规模共计55.43亿元。

分行业来看，2024年度SLB涵盖十余个行业，说明转型需求从传统行业逐渐渗透至多个行业，可持续发展理念深入人心。其中基础设施投融资、金融、综合、建筑占比较高，主要是由于基础设施投融资涉及行业较多，且金融行业具有支持各类行业转型发展的特质，煤炭、电力等传统工业的转型需求较大，具体占比统计如图所示。其中基础设施投融资（16只，107.35亿元）、金融（10只，103.62亿元）两个行业在发行只数及发行规模上占比最多，尤其是在规模上远超其他行业，综合、煤炭行业发行SLB呈明显增长趋势，相较于2023年发行数量分别增长5只和4只，在发行规模方面增长均超500%；而电力、钢铁行业发行SLB的数量及规模有大幅减少。

2024年共计发行70只SLB，剔除无同类可比债，可比同类债为18只，包括11只中期票据、6只公司债和1只金融债，其中66.67%的SLB低于当天发行的同类债券票面利率，发行成本低2BPs~30BPs，表现出一定的成本优势。

2024年，国内共有144只SLB参与交易，交易额达1,371.42亿元，较上一年度交易额上升23.20%，相较2023年市场明显回暖。就债券类型来看，中期票据积极参与交易，为SLB二级市场的主力军。从债券交易场所来看，银行间市场依然为主要市场，交易额占比90%。

从债券结构影响特征来看，2024年有45只SLB设置了利率上调条款，即若在规定期限内未完成预设目标，债券利率将上浮，预设的利率上调幅度从5BPs到30BPs不等，其中四分之一的债券将上浮幅度设置为10BPs，占比最高；4只债券设置了本金兑付金额调升条款，未完成目标则除正常兑付本金外，须额外兑付本金的0.10%（利息保持不变）；有1只债券在利率上调条款的同时增设了超额奖励条款，有机融合了惩罚与奖励机制，对发行人完成指标的不同情景进行更加细致的区分。

从KPI设定来看，除20只债券未披露具体情况外，2024年度共有48只债券设定1个关键绩效指标，2只债券设定2个关键绩效指标。2024年SLB设定的KPI类型有所拓展，涉及能效提升、清洁能源、水务、绿色交通等12个方面。

其中，20%的SLB设置了能效提升相关的指标，涉及综合能耗、供电煤耗等指标，有2只债券（建筑行业、供热行业）设置了和碳排放相关的指标，表明了在“碳达峰、碳中和”背景下，随着“能耗双控向碳排放双控全面转型新机制”的提出，部分企业已经建立起有效的碳排放统计机制，并将此指标纳入未来的战略发展规划中，通过SLB来进行融资是敦促企业积极投身双碳建设，实现行业可持续发展的重要举措。以青岛西海岸公用事业集团有限公司（以下简称“公用事业集团”），在“青岛西海岸公用事业集团有限公司2024年度第一期中期票据（可持续挂钩）”中针对子公司能源供热公司二氧化碳排放量，提出“在能源供热公司2023年度二氧化碳排放量为896,880.04吨二氧化碳的基础上，能源供热公司2024年度二氧化碳排放量不超过800,000.00吨二氧化碳；能源供热公司2025年度二氧化碳排放量不超过740,000.00吨二氧化碳”的可持续发展绩效目标（SPT），体现了公用事业集团在降低供热板块业务碳排放、促进行业绿色低碳发展的决心。

此外，约14%的SLB设置了建筑领域可持续发展相关的指标，涉及绿色建筑、装配式建筑、绿色施工等多个方面，涵盖了基础设施投融资、房地产、建筑、综合多个行业，表明建筑领域在SLB发行、KPI制定方面有了更加全面的发展；10%的SLB设置了清洁能源相关的指标，主要涉及煤炭、电力、金融等行业的清洁能源项目装机容量或资产金额。水资源供应及利用类指标适用于水务类发行主体，该类指标占总发行只数的9%；绿色交通类指标为金融或基础设施投融资行业的企业设定，旨在加快公共充电桩、新能源汽车等绿色交通设施建设。

与2023年相比，2024年设置清洁能源、绿色交通、资源综合利用、绿色领域投资类型的指标占比有所下降，主要是由于随着SLB的发展，参与债券发行的行业更加多元，提升了KPI的多样性，但该类指标因其明确的绿色属性和涵盖多行业的特性，仍然在KPI制定上占有重要的地位。另水务公司、医疗公司在2024年首次作为发行主体在SLB市场上出现，新增了原水供应、再生水利用、医疗设施设备的KPI设定，彰显了行业特色，也象征着目前SLB市场正向着发行主体行业多元化、指标设定专业化的方向发展。

值得一提的是，金融行业在2024年新增设定了ESG投资的指标，以东方证券股份有限公司（以下简称“东方证券”）为例，在“东方证券股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第五期）（可持续挂钩）”中针对年末自有资金投资ESG相关债券持仓规模，东方证券提出“2025年末自有资金投资ESG相关债券持仓规模较2023年末年化复合增速不低于15%（含15%），即不低于33.45亿元”的可持续发展绩效目标（SPT），ESG相关主题债券包括绿色债券、可持续发展挂钩债券、社会责任债券等。体现了东方证券在积极引导资本市场优化资源配置、落实金融企业服务实体经济可持续发展的雄心，也彰显了东方证券在可持续发展方面实现承诺及采取行动的决心，丰富了KPI设置的类型，为金融行业可持续发展提供了更多思路。表1为部分SLB发行情况。

表1 可持续挂钩债券指标设置情况*

*上表为中诚信绿金作为第三方评估机构承做的公开发行的可持续发展挂钩债券

从符合的联合国可持续发展目标（SDG）的类型来看，相较于2023年新增了目标6：为所有人提供水和环境卫生并对其进行可持续管理与目标11：建设包容、安全、有抵御灾害能力和可持续的城市和人类住区，但整体来看，能源消耗与气候变化仍然是SLB最为关注的领域。

2024年度由于全球宏观经济形势复杂多变、绿色项目存量减少，可持续债券市场进入消化整合期，SLB为市场提供了更多元化的可持续融资选择。在绿色债券市场整体呈现回落态势的情况下，SLB逆势增长，展现出强劲的发展势头。2024年，国内SLB发行数量和规模均显著提升，全年共发行70只，较2023年增长37.25%，发行规模达到529.59亿元，较2023年增长32.55%。这一成绩凸显了SLB在绿色金融领域的独特价值和广阔前景，为推动可持续发展提供了有力的金融支持。

随着SLB市场的扩大，参与的发行主体所在行业呈现多元化趋势，设定的指标也更加贴近对应行业的专业可持续发展需求，并在债券特性的设置上更加灵活，以应对各类转型需求。作为转型金融的重要组成部分，SLB的发行和交易，丰富了转型金融市场的工具和产品体系，与其他转型金融工具如可持续发展挂钩贷款等相互补充，共同构建起多层次、多元化的转型金融市场，为不同类型的转型主体提供差异化的融资解决方案。

然而，目前转型债券的发行主体大多为国有企业，其他类型企业的发行积极性相对不足。另一方面，与同类可比债券相比，发行成本优势并不明显，若发行人未能达成既定的绩效目标，还需承受相应的惩罚，发行SLB还需遵循更为严格的信息披露要求，这使得其综合成本可能高于普通债券，从而在一定程度上抑制了企业的发行意愿。因此，结合奖励机制设置债券条款，同时增强各个地区、行业的可持续发展意识，是未来SLB发展的重要方向。

此外，挂钩指标未来将进一步向专业化、多元化方向发展，在《关于进一步优化绿色及转型债券相关机制的通知》中为SLB挂钩指标发展方向做出了指示，未来支持企业将SLB的绩效指标与企业ESG评分挂钩，督促企业不断提升ESG表现；支持企业盘活碳资产，鼓励发行碳挂钩债务融资工具、碳资产质押债务融资工具，挂钩及质押标的可为国家核证自愿减排量（CCER）、全国碳市场碳排放配额（CEA）、地方碳排放配额等，实现碳资产的价值，并探索与碳金融衍生品的结合路径；研究丰富与碳排放权挂钩的金融产品及交易方式，将高排放行业和高排放项目碳减排信息与项目信贷评价、信用体系建设挂钩，推进高排放行业绿色低碳转型和数字化、智能化升级。与此同时，我国的SLB挂钩指标将进一步向国际对齐，涵盖绿色、转型、社会等多个维度的可持续发展目标，针对不同行业设置专业化指标，有助于企业实现环境治理、社会责任、公司治理等方面的长期均衡发展。

总之，SLB作为金融支持绿色低碳发展的重要工具，未来将在绿色金融及转型金融领域继续发挥支柱作用，在保持增量的发展趋势的基础上转向高质量发展，支持各行各业可持续发展，助力我国双碳目标的实现。

特别说明

• 本文所述可持续发展挂钩债券指在境内市场发行的可持续发展挂钩债券。

• 本文数据来源为中诚信绿色债券数据库、金融终端东方财富Choice和万得Wind。

• 本文可持续发展挂钩债券发行成本观察统计方法为：可比同类债为“当天发行（以发行起始日期记为债券发行时间）、同品种、同债券级别、同期限债券”，若可持续发展挂钩债券未披露债项评级信息，则以债券发行主体评级信息作为替代，与市场同类无债项评级的主体评级信息进行比较；样本券不包括私募发行债券、资产证券化产品、地方政府债以及1年期以下债券（包括超短期/短期融资券、短期公司债等）；样本券期限为含权债期限进行比较，如有含权债特殊期限说明如X+n，则该品种下X、X+n视为同一可比较债券；样本券不比较可续期公司债、企业永续债、金融机构永续债等。

• 本文可持续发展挂钩债券发行成本观察中，鉴于纳入的债券样本数量依然较少，发行成本分析易受市场波动和个券极值影响，相关分析存在一定局限性。

• 本文可持续发展挂钩债券信用评级分析及发行期限分析中不包含资产支持证券。

• 本文数据均按照债券发行起始日进行统计。