2023年国内可持续发展挂钩债券市场年报

编辑：时间：2024-01-18

可持续发展挂钩债券发展回顾

自2021年5月国内发行首批7只可持续发展挂钩债券以来，可持续发展挂钩债券迎来新的发展机遇。2021年4月28日银行间市场交易商协会率先推出可持续发展挂钩债券，形成《可持续发展挂钩债券（SLB）十问十答》。在2023年10月上交所最新发布的《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——专项品种公司债券》和2023年10月深交所最新发布的《深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第7号——专项品种公司债券》监管文件中维持了关于鼓励绿色公司债券发行人设置与可持续发展或低碳转型等环境效益目标达成情况挂钩的创新债券条款相关表述，进一步鼓励和支持可持续发展挂钩债券与低碳转型挂钩债券的发行。

可持续发展挂钩债券市场情况

2023年，国内SLB债券共计发行51只，与2022年持平，发行规模达399.55亿元，较2022年下降34.81%。从券种来看，公司债为SLB的主要类型，发行只数与发行规模占比均超过一半；在发行区域上，江苏省发行数量最多，上海市发行规模最大；在发行期限上，SLB期限以中长期为主， 3年期最多；在发行主体及行业上，SLB仍以国有企业发行为主，行业集中分布于基础设施投融资、电力、金融行业；在信用评级上，SLB主体信用评级及债项评级均集中在AAA级；在指标设置方面，SLB的关键绩效指标集中在可再生能源、能效提升和绿色交通领域；在二级市场交易上，2023年度SLB交易额较上一年度下降2.54%，交易场所集中在银行间市场。

可持续发展挂钩债券发行成本观察

2023年发行的51只债券中，可比同类债为16只，包括10只中期票据、5只公司债和1只金融债，50%的SLB债券低于当天发行的同类债券票面利率，发行成本低5.5BPs~180BPs，有一定的成本优势。

可持续发展挂钩债券发展展望

需要进一步借助产品的用途和产品的灵活性、普适性优势，完善债券支持政策，促进不同种类、不同行业、不同评级的发行人参与到产品设计过程中，构造“发行人-中介机构-投资人”三圈一体式的良好发展生态模式，提高三方参与可持续发展挂钩债的积极性。SLB债券作为创新型融资工具，兼具绿色转型属性和社会责任属性，在满足企业融资需求的同时，有助于推动企业有计划、有目标地实现可持续发展，助力我国双碳目标的实现。

一、可持续发展挂钩债券的发展回顾

在双碳目标提出后，我国绿色金融市场发展迅速。绿色金融作为支持国家和地区绿色低碳发展的重要工具，将有力推动双碳目标的实现。然而，在现有绿色金融支持的范畴下，传统行业较难获得相应的资金支持。推动碳密集型行业低碳化转型，实现可持续发展，亟需多元化的金融工具提供资金支持，拓宽可持续发展的融资渠道。

2020年6月9日，国际资本市场协会（ICMA）发布了《可持续发展挂钩债券原则自愿性流程指引》，可持续发展挂钩债券（sustainability-linked bond，SLB）在国际资本市场引起了积极的反应。为助力我国碳达峰、碳中和目标实现，更好地为绿色产业以及传统行业转型升级提供服务，2021年4月28日银行间市场交易商协会率先推出可持续发展挂钩债券，形成《可持续发展挂钩债券（SLB）十问十答》，该问答在国际资本市场协会（ICMA）《可持续发展挂钩债券原则自愿性流程指引》的基础上，结合现有自律规则与国内实际情况进行总结梳理。2021年5月10日，银行间市场首批7单可持续发展挂钩债券成功发行。深圳证券交易所（以下简称“深交所”）和上海证券交易所（以下简称“上交所”）也分别于2021年7月29日和2022年1月11日首次发行可持续挂钩主题的公司债，以支持企业低碳发展，满足传统行业转型或其他行业可持续发展的资金需求。随后，上交所与深交所相继发布文件，上交所在2022年6月发布的《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——特定品种公司债券（2022年修订）》和在12月发布的《上海证券交易所资产支持证券挂牌条件确认规则适用指引第4号——特定品种资产支持证券》、深交所在9月发布的《深圳证券交易所公司债券创新品种业务指引第1号——绿色公司债券（2022年修订）》和在12月发布的《深圳证券交易所资产支持证券挂牌条件确认业务指引第3号——特定品种》，新增了关于鼓励绿色公司债券发行人设置与自身整体碳减排等环境效益目标达成情况挂钩的创新债券条款相关表述，鼓励和支持可持续发展挂钩债券的发行，推出“低碳转型挂钩债券”品种。在2023年10月上交所最新发布的《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——专项品种公司债券》和2023年10月深交所最新发布的《深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第7号——专项品种公司债券》监管文件中，维持了关于鼓励绿色公司债券发行人设置与可持续发展或低碳转型等环境效益目标达成情况挂钩的创新债券条款相关表述，进一步鼓励和支持了可持续发展挂钩债券与低碳转型挂钩债券的发行。

可持续发展挂钩债券（含低碳转型挂钩债券，以下统称为“SLB债券”）是指将债券条款与发行人可持续发展目标（含低碳转型目标）相挂钩的融资工具。通过债券结构设计，在为企业提供资金支持的同时，敦促企业有计划、有目标的实现可持续发展或推动低碳转型。SLB债券原则包含五大核心要素：关键绩效指标（KPI）的选择、绩效目标的校验、债券结构、信息披露、验证。关键绩效指标（KPI）和绩效目标筛选方面，应以被选目标与发行人主营业务及整体战略规划具有较强关联性为首要原则。具体目标设置可为企业整体可持续发展目标、选定重点区域发展目标、与企业整体业务关联度较高或收入占30%及以上业务的发展规划，体现发行人在可持续发展或低碳转型领域的整体贡献与完成度。此外，指标设定应当可被定量计算、量化，以便进行后续验证。值得注意的是，低碳转型挂钩债券在选择关键绩效指标（KPI）时除了需要满足以上要求，还需要满足该指标有实际的碳减排效益。绩效目标是对关键绩效指标（KPI）的量化评估目标，应明确目标达成时限，遵循“实质性、可验证、时限性”原则，应当具体、量化、可测度，可与基准值、行业标准值或平均值等进行比较，可被实际值所验证，与“一切照常”的运营情景相比在可持续发展方面有实质性改进。

SLB债券相较于普通绿色债券有以下优势：①募集资金用途广泛，不受特定限制；②债券结构设计灵活，没有特定的条款限制要求，发行人可根据企业主营业务的实际情况进行条款设计，如利率调降调升、提前到期等；③适用发行主体范围广泛、普适性强，可作为普通绿色债券的补充，挖掘那些较难注册发行绿色债务融资工具等类型的发行群体，帮助其实现绿色低碳的可持续发展目标和愿望。因此，SLB债券受到市场关注，其所募集的资金可用于一般用途、发行主体和债券结构更加宽泛灵活，并通过债券结构设计形成市场化约束机制，激励发行人以实质行动提升可持续性表现。

二、2023年SLB债券市场发行及交易情况

截至2023年末，全国共发行127只SLB债券，累计发行规模达1,365.45亿元。其中，低碳转型挂钩债券共计35只，发行规模达364.70亿元。

2023年度，共有40家主体发行51只SLB债券，其中13家主体发行17只低碳转型挂钩债券，整体来看SLB债券发行数量与2022年持平。发行规模合计399.55亿元，其中低碳转型挂钩债券发行规模为140.8亿元，SLB债券发行规模整体较2022年下降34.81%。

从时间上看，2023年SLB债券集中在下半年发行，其中8月发行只数最多为10只，相较2022年来看，在7月发行只数有明显减少，在年末发行只数有大幅上升。2023年SLB债券发行规模上半年较少，相比往年同期规模大多有所下降，只在年末发行规模有明显提升。

从券种来看，2023年公司债为SLB债券的主要类型，发行只数与发行规模占比均为53%，与2022年基本一致。由于低碳转型挂钩债券为交易所产品，其券种仅包括公司债15只与资产支持证券2只；其余SLB债券则主要为中期票据，只数占比约为56%，规模占比约为50%，其次为公司债，只数与规模占比约为35%。

从发行区域来看，2023年江苏地区发行SLB债券数量最多，约17.65%；其次较为活跃的地区有上海市、山东省、浙江省等。2023年上海地区发行SLB债券规模最大，达67.5亿元；其次发行规模较大的区域为江苏省、山东省、江西省等。

就发行主体来说，2023年发行SLB债券的主体信用等级均不低于AA级。其中主体为AAA级的发行只数占比为52.94%，发行规模占比为60.69%，信用资质普遍较好；债项等级方面，AAA级、AA+级债券分别为18只、5只，占比共计45.10%，发行规模共计234.3亿元，占比58.64%，其余债券无债项评级。

债券期限方面，已发行的SLB债券期限在2年至10年之间，债券期限普遍不长，其中3年期债券最多，共计21只、发行规模143.5亿元，另有含权债券26只、发行规模共计232.05亿元。

从企业性质来看，国有企业仍为发行SLB债券的主要力量，只数占比九成，规模达374.55亿元，发行SLB债券的民营企业仅有3家，发行规模共计25亿元。

分行业来看，2023年度SLB债券涵盖基础设施投融资、电力、金融等多个行业，具体如图所示。发行只数方面，与2022年相比基础设施投融资、电力行业仍占比最多，金融行业、公用事业行业发行SLB债券的规模有明显上升，煤炭、建筑行业有明显下降，另外，钢铁、煤炭行业仅发行低碳转型挂钩债券，房地产、公用事业与综合行业未发行低碳转型挂钩债券。发行规模方面，基础设施投融资行业发行SLB债券达100.75亿元，其次是电力行业，债券发行规模为100亿元，占比均超过四分之一；金融行业SLB债券发行规模达97.3亿元，占比约24%。

从债券结构调整方案来看，2023年有43只SLB债券设置了利率上调条款，即若在规定期限内未完成预设目标，债券利率将上浮，预设的利率上调幅度从5BPs到30BPs不等，其中四分之三的债券将上浮幅度设置为10BPs，占比最高；3只债券设置了提前赎回条款，未完成约定目标，则发行人需提前一年赎回全部债券；有1只债券设置了强制存续条款，未完成目标则债券将在第二个计息年度末强制存续且第二个存续期内利率调升；有1只债券设置了本金兑付金额调升机制，未完成目标则除正常兑付本金外，须额外兑付本金的0.10%（利息保持不变）。

2023年，全国共有86只SLB债券参与交易，交易额达962.74亿元，较上一年度交易额下降2.54%，SLB债券交易略有下降。就债券类型来看，中期票据积极参与交易，为SLB债券二级市场的主力军。从债券交易场所来看，银行间市场依然为主要市场，交易额占比96.57%。

三、SLB债券发行成本观察

截至2023年末共计发行127只SLB债券，剔除无同类可比债，可比同类债为30只，包括22只中期票据、6只公司债、1只金融债和1只定向融资工具，将累计发行SLB的发行成本与同类债平均发行利率相比，60%的SLB债券低于当天发行的同类债券票面利率，发行成本低5.5BPs~251BPs，表现出一定的成本优势。其中，2023年发行的51只债券中，剔除无可比同类债，可比同类债为16只，包括10只中期票据、5只公司债和1只金融债，50%的SLB债券低于当天发行的同类债券票面利率，发行成本低5.5BPs~180BPs，表现出一定的成本优势。

四、2023年SLB债券指标设置情况

从KPI设定个数来看，除3只债券未披露具体情况外，2023年度共有46只债券设定1个关键绩效指标，2只债券设定2个关键绩效指标。

从KPI类型来看，2023年发行的SLB债券设定KPI类型有所拓展，大部分债券的关键绩效指标重点集中在可再生能源、能效提升领域、绿色交通、资源综合利用等方面。其中，低碳转型挂钩债券因其要求KPI与低碳领域相关，指标集中在可再生能源、绿色建筑、绿色交通、能效提升与资源综合利用，均可产生显著的减碳效益。

其中，22%的SLB债券设置KPI指标为可再生能源相关的指标，均为可再生能源装机容量，主要集中在电力行业；18%的SLB债券设置的指标为主体或主营业务相关的能耗指标，包括万元营业收入综合能耗、单位供电煤耗等指标，涵盖了化工、交通运输、电力、建筑等多个行业，体现了高碳排放行业实现可持续发展的决心；18%的SLB债券设定绿色交通领域的KPI指标，涉及绿色船舶、高速公路、新能源汽车等方面；12%的SLB债券设定资源综合利用作为KPI，涉及钢铁、基础设施投融资及煤炭等行业，包含瓦斯抽采利用率、废钢利用量、原水供应能力等；10%的SLB债券设定与绿色建筑相关的指标，企业主要分布在建筑、基础设施投融资和房地产行业，KPI以累计竣工的绿色建筑面积为主；10%的SLB债券设定绿色领域的投放规模作为KPI，发行主体均为金融行业公司。

除上述指标外，其他行业指标还包括污水处理能力、普惠金融再担保业务规模等指标，表1为部分SLB债券发行情况。

表1可持续挂钩债券指标设置情况^*

*上表为中诚信绿金作为第三方评估机构承做的公开发行的可持续发展挂钩债券

与2022年相比，2023年新增了绿色交通领域、普惠金融领域、碳市场领域及绿色领域的KPI。以海发宝诚融资租赁有限公司（以下简称“海发宝诚”）为例，该企业设定新能源汽车融资租赁业务投放规模作为其关键绩效指标（KPI），以海发宝诚2021年初至2022年末新能源汽车融资租赁业务投放规模55,084.44万元为基准值，2023年初至 2024年末，新能源汽车融资租赁业务投放规模不低于69,889.40万元，体现了海发宝诚深入贯彻执行国家发展战略，践行“双碳发展”目标，大力推进交通行业低碳转型的雄心，也彰显了海发宝诚在可持续发展方面实现承诺及采取行动的决心。随着2023年碳市场的重启，吉林电力股份有限公司将合并范围内纳入碳市场的火电机组配额履约率作为KPI，为首只将“碳市场”相关数据作为挂钩指标的债券。

从符合的可持续发展目标的类型来看，指标设定集中在了与能源、气候变化相关的可持续发展目标（SDG）领域，分别为：目标7：确保人人获得负担得起的、可靠和可持续的现代能源、目标9：建造具备抵御灾害能力的基础设施，促进具有包容性的可持续工业化，推动创新、目标12：采用可持续的消费和生产模式和目标13：采取紧急行动应对气候变化及其影响。

五、SLB债券发展展望

近两年，SLB债券稳步发展，关键绩效指标（KPI）的类型有所拓展，金融行业发行SLB债券的规模明显提高，进一步促进金融资源向绿色产业倾斜，但仍存在着一些问题，如：发行主体仍基本为国有企业，其他企业的发行意愿不明显；绩效指标的数值确定缺少判定标准，当没有可比行业值对标时，难以衡量发行人的雄心水平；多数SLB债券所设置条款的惩罚力度不够，债券利率仅调升 10BPs 左右；与同类可比债相比，发行成本优势不明显，当发行人未完成绩效目标时，还会面临惩罚，且发行SLB债券需要更加严格的信息披露，总体来看成本或高于普通债券，会抑制发行意愿等。

随着双碳工作的逐步深入，可持续发展与低碳转型理念深入人心，有利于扩大SLB的市场规模，进而推动各行业在ESG领域的指标标准化。未来应进一步借助产品的用途和产品的灵活性、普适性优势，完善债券支持政策，提升发行SLB债券的激励，促进不同种类、不同行业、不同评级的发行人参与到产品设计过程中，构造“发行人-中介机构-投资人”三位一体式的良好发展生态模式，提高三方参与可持续发展挂钩债的积极性。对于发行人，应加大发行主体的挖掘力度和多样性选择；对于中介机构，有关部门要加大参与SLB债券的指标任务，如设置年度发行量指标，鼓励并监督其积极加入服务SLB债券大军中去；对于投资人，要设立多元化的SLB债券考核指标，加大投资力度。

此外，国际上可持续发展挂钩债券的关键绩效指标涵盖了绿色、转型、社会等多维度、全方面的可持续发展目标，且绩效目标往往是分期限设置，对于国内SLB债券的关键绩效指标设置提供了重要的借鉴和参考，有助于企业在环境治理、社会责任、公司治理等方面长期均衡发展。SLB债券作为创新型融资工具，兼具绿色转型属性和社会责任属性，在满足企业融资需求的同时，有助于推动企业有计划、有目标地实现可持续发展，助力我国双碳目标的实现。

特别说明：

本文所述可持续发展挂钩债券指国内发行的可持续发展挂钩债券。

本文所述绿色债券指国内发行的贴标绿色债券，包含碳中和债、蓝色债券等子品种。

本文基于发行只数的统计时，以不同分层级别发出一只资产支持证券按一只统计。

本文针对在不同交易场所发行的同一只企业债，在不同场所单独进行统计时，都纳入只数和规模统计范围；在全市场进行统计时，仅统计一次。

本文数据来源为中诚信绿色债券数据库、金融终端东方财富Choice和万得Wind。

本文可持续发展挂钩债券发行成本观察统计方法为：可比同类债为“当天发行（以发行起始日期记为债券发行时间）、同品种、同债券级别、同期限债券”，若可持续发展挂钩债券未披露债项评级信息，则以债券发行主体评级信息作为替代，与市场同类无债项评级的主体评级信息进行比较；样本券不包括绿色私募发行债券、绿色资产证券化产品、绿色地方政府债以及1年期以下绿色债券（包括超短期/短期融资券、短期公司债等）；样本券期限为含权债期限进行比较，如有含权债特殊期限说明如X+n，则该品种下X、X+n视为同一可比较债券；样本券不比较可续期公司债、企业永续债、金融机构永续债等。

本文可持续发展挂钩债券发行成本观察中，鉴于纳入的债券样本数量依然较少，发行成本分析易受市场波动和个券极值影响，相关分析存在一定局限性。

本文可持续发展挂钩债券债项评级分析中，由于资产证券化产品不同分级具有多个债项评级，故本次统计不含资产证券化产品。

本文数据均按照债券发行起始日进行统计。

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2023年国内可持续发展挂钩债券市场年报

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